§第九章 日本住友铜事件
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§第九章 日本住友铜事件
第九章 日本住友铜事件(1/3)
“住友铜事件”的发生，是作为首席交易员的滨中泰男刻意对抗市场的供求状况和蓄意操纵市场的行为所致的。此次事件全面爆发于1996年6月，整个事件持续了近10年。 滨中泰男在期铜交易中所持有的是多头头寸，即大量买进期铜合约，这在日本经济高速增长的上个世纪80年代，铜价上涨之时，无疑是获利的，滨中泰男曾经为此暗喜。但是，自1995年以来，国际铜价一跌再跌，使得滨中泰男的多头头寸赢利不仅损失殆尽，而且造成了住友商社巨亏26亿美元，至此结束了其铜业大王的传奇史。
（一）住友集团
住友公司是日本集金融、贸易、冶金、机械、石油、化工、食品和纺织为一体的一家超大型集团。在全球500强企业中，一度排名第22位。公司通过控股或参股 等形式拥有全球包括智利、菲律宾等国众多铜矿山和冶炼厂部分或全部股份。住友公司很早就参与LME的金属交易，1987年初，当伦敦金属交易所期货铜价在 1300美元徘徊时，住友公司的操盘手滨中泰男在期货市场逐步建立了大量的铜远期合约。到1988年中，伦敦铜价暴涨至2500美元。滨中泰男从期货市场 套取了巨额利润。从八十年代中期到1996年住友铜事件之前近十年的时间里，滨中泰男在伦敦铜期货市场“叱咤风云，呼风唤雨”，屡屡得手。由于其经常控制 着伦敦铜市场5％以上的成交量和未平仓合约，因此获得“百分之五先生”称号。应该说，住友本身就是在LME非常活跃的大鳄。
90年代前期，中国和南美的一些企业纷纷败在“西方列强”默契的攻击中。一批弱者被消灭后，这些强者一时难以找到对手。于是，烽烟在列强之间燃起。由于住友商社是当时伦敦和纽约市场的大多头，终于被欧洲和美国大型基金锁定。
据当时业界人士估计，1994—1996年期间，滨中泰男控制的铜期货头寸在100—200万吨之间。与此同时，伦敦三月期货铜价从1993年年底的 1650美元/吨左右一直飚升至1995年年初的3075美元/吨高位。1994年至1996年年初，滨中泰男通过人为地控制现货，长期大量控制LME的 铜仓单。他控制的LME铜仓单最高时占交易所的90％之多，使得伦敦铜期货市场长期处于现货升水的状态，远期大大低于近期，以此遏制市场的远期抛盘，人为 抬高价格。
但是，对手也非常强悍，据说其中有量子基金、罗宾逊老虎基金，加拿大金属贸易商Herbert Black，美国基金Dean Witter以及欧洲一些大型金属贸易商。他们针对住友的多头大量抛空，从3000美元/吨以上一路抛压，伦敦铜价从3075美元/吨高点跌至1995年 5月份2720美元/吨左右。但顽强的滨中泰男并没有轻易就范，当年7、8月份又把铜价拉升至3000美元以上。
1995年年末，美国商品期货交易委员会开始对住友商社在美国国债和铜期货市场的异常交易情况开始调查，在美国的通报与压力下，伦敦金属交易所也开始了调查。在调查压力下，伦敦铜价下跌至2420美元左右。但滨中泰男并没有放弃战斗，经过顽强的抵抗，铜价在1996年的5月份时又拉升至2720美元以上。多次较量后，索罗斯等基金也感觉到筋疲力尽，几乎都想放弃了。然后，就在基金欲放弃战斗时，5月份美国商品期货交易委员会和伦敦金属交易所宣布准备对住友 采取限制措施，有关滨中泰男将被迫辞职的谣言也四处流传。基金终于捞到了最后一根“救命稻草”。在新一轮的强大攻势下，伦敦铜价从5月份2720美元/吨 高位一路**至6月份1700美元/吨左右，短短一个多月，跌幅超过1000多美元。住友商社以彻底失败而告终，据估计，住友的损失高达40亿美元。
1996年，日本经济商住友商社宣布，因其前任首席交易员滨中泰男10年来所进行的未经授权的铜交易，公司损失了26亿美元。滨中泰男于1998年被东京法院以欺诈罪与伪造罪判处入狱8年。
（二）期铜王国损失惨重
住友事件发生后，世界著名的信用评级机构标准普尔（亚洲）公司已经将住友商社的短期信用评级由A-1+降到A-1，还表示将对住友商社及其两个分支机构继续进行信用考察。纽约的穆迪信贷评级机构也在“住友事件”后发表声明，计划将住友的高级债务等级AA-3降低。
事发之后，人们都在捉摸到底是谁赚走了住友的钱，期货交易是零和交易，有人亏必定有人赚。那么住友的巨额亏损资金到底流到了谁的手中呢？
目前，在国际期铜中放空的主要有一些国际基金，其中包括美国金融大户。索罗斯旗下的量子基金以及罗宾逊的老虎基金、加拿大富豪布莱克和至少一名欧洲知名金属交易商。一些交易人士认为，目前这些基金已经或多或少地控制住了大局。但是他们在这场风波中获利多少，对今后铜价能够带来多大影响，依然鲜为人知。不过，索罗斯的发言人6月18日在纽约极力否认并表示索罗斯并未介入这个市场，而且与滨中泰男无任何业务往来。这样，是谁赚走了住友商社的钱顿时成为一团迷雾。
目前，国际铜价虽基本持稳，但是风光已去，而且交易商们普遍认为一旦住友多头平仓，铜价必将继续走低。但是美国信孚银行和美澳交易商们都在猜测，住
友可能早已平仓，因而市场不必太过忧虑。然而日本和亚洲的其他金属交易商们则对此持审慎和怀疑的态度。总之，一旦住友商社在国际期铜中强劲的多头地位有所动摇，国际铜价势必将继续走软，更何况近年来全世界铜的生产速度远远高于消费的增长。因此，有交易人士预测，当年下半年国际铜价将在每吨1750—1950美元之间波动，重返每吨2000美元以上只不过是一个奢望。替住友商社为铜丑闻赔付8750万美元的日本贸易巨头住友株式会社宣布，该商社已经和美国加利福尼亚洲的51家铜用户达成协议，支付后者8750万美元，在不承认控方指控的前提下，就该公司铜丑闻赔付诉讼案达成庭外和解。由于住友前首席铜交易员滨中泰男所做的未经授权的交易，住友蒙受经济损失和法律费用共计为300亿日元。
（三）原因分析
巨额损失把三井住友银行推上了风口浪尖，业界纷纷指责其过于孤注一掷的投机行为。尤其是在期铜交易中盲目自大，不考虑市场规律，妄图操纵全球铜市场。这种不负责任的行为导致全球铜市场一度低迷。近年来国内总有一些大户想操纵市场，其资金实力与住友相比不过是小菜一碟，因此，他们的盲目自大的心态，在市场中是难以站住脚的。
“住友铜事件”的发生其实很简单。有一天滨中泰男突然发现自己持有了太多的买入头寸，而市场行情似乎不太有利，这个有点疯狂的日本人就忙碌起来，像原来无数次对抗市场一样，住友庞大的资源调动了起来，流进市场的铜原料和产品突然出现紧张，而住友通过无数的经纪商继续扩大原来的头寸，市场开始反应，动静越来越大。滨中泰男运气并不好，因为这次他遇上了一群狼——美国的对冲基金。结果滨中泰男输了。实际上，住友的情况只是很多有实力的机构的代表。一些有实力的机构和大户常常在赚了几次钱之后就变得飘飘然，认为“我有钱，行情我说了算。”这些大户为了达到操纵市场的目的，有时甚至联手一齐入市。但市场并不是完全以资金多少来决定其长期走势的，尤其是铜铝市场。国内铜铝市场受国际铜铝市场的影响，而国际铜铝市场又受全球经济形势与经济周期的影响。个别大户即使有力量在短期内操纵国际铜市，但从长期来看，如果其入市方向与国际基本面相反，最后的结局无异以卵击石。
住友商社这次的问题也说明：必须有足够严格的内部管理，才能使经理及公司不被任何一位交易商的花言巧语所蒙骗。“住友铜事件”的发生也是住友公司内部的管理不善造成的。在事件发生前，滨中泰男是公司期铜交易的直接管理者，所有公司的风险控制措施、财务管理制度以及市场监控手段都以他为主，完全不受公司的监督管理和制约，由此可见住友公司在企业管理上的漏洞。
此外，从“住友铜事件”中可以看出，是LME不完善的内部风险控制制度助长了风险的发生。经纪公司是联系交易所和客户之间的桥梁，是增加市场流动性和覆盖面的不可缺少的中介。经纪公司控制风险的好坏直接关系到金融衍生品交易的稳定性和规范性。从1991年起，LME就收到反映滨中泰男有意操纵铜价的消息，但是由于交易所内部在管理机制，特别是市场风险监控能力上的漏洞，这些消息很久都没有得到足够的重视。直到1995年11月份，LME主管部门在国际粗铜协会和美国监管部门CFTC的压力下，才开始对市场进行调查。经查实，鲁道夫.沃尔夫公司曾将其与住友间进行的买空卖空交易错误地描述为现货铜交易，而住友公司承认，这样做是为了保持营业额上涨以维护公司信誉。鲁道夫公司还曾应滨中泰男要求，支付了15万美元给一家名为 SCAT的咨询公司，这家公司属滨中泰男个人所有，且鲁道夫公司是在没有得到任何一位滨中泰男上级明确的书面确认情况下支付这笔钱的。鲁道夫公司、约翰.沃尔夫和塔扎基还承认，他们对月底持仓和交易确认书的准确性检查不够审慎。另外，公司对滨中泰男是否被授权向鲁道夫.沃尔夫公司附属的一个叫TA0的管理基金投资50万美元疏于检查。塔扎基承认，他未能采取有效措施，核实滨中泰男是否有权向TA0投资，他还未能制止鲁道夫 .沃尔夫应滨中泰男要求开出了107.4万美元的虚假发票，而其中仅有50万是投资到TA0的。SFA说，从1991年到1996年间，鲁道夫.沃尔夫在未向英国总部知会的情况下，向住友公司开出了大量虚假凭证，包括实际并未发生交易的确认书及金额不实的发票。由此看来，正是交易所在风险内控制度上的不足才导致整个“住友铜事件”的严重后果。而且，类似的发生在LME的风险事件还有，1985年锡市场违约事件以及1993年一名交易商胡安.巴勃罗.达维拉进行未授权交易，使智利的国有铜公司科德尔公司损失近2亿美元事件等。LME没有大户报告制度，并允许交易者用信贷而不一定是现金来满足追加保证金的要求，交易者积累了大量的仓位也不会被公司的财务发现。
因此，期货经纪公司自身风险管理机制的完善有助于防范市场操纵风险。
为了在期货市场寻求最大利润，所有的期货交易者都会同“亏损”狭路相逢，关键是你能否保存实力。也许在任何一年的期货交易中，成功投资人的亏损次数要高于赢利次数，这一点儿也不奇怪。但关键是他们赢利部分要远
远大于亏损部分。为了抓住几次大的赢利机会，虽然经受多次亏损而不至于全军覆没，我们必须借助严格的买单和卖单止损。然而，有时期货交易市场出现剧烈波动（我们都期望期货市场交投活跃），仅靠止损还不足以保护自己的资金。如果你是在行情中期入市，手中赢利颇丰，你往往不想就此了结出局，因为持有头寸，坚守阵地，潜在会有更丰厚的利润回报。不过，由于市场剧烈震荡，你又担心到手的利润白白溜掉，这种情况在波动的市场中屡见不鲜。为了锁定既得利润，我们可以买进期权，从而避免上述情况的发生；在此基础上，你可以继续持有手中头寸，为获取更大的利润提供安全保障。期货交易中必须设定买单和卖单止损。我们常听有人说：只要铜价上破某某阻力位我就买入；只要铜价跌破某某支持位我就抛出。表面上看这两种操作方案是正确的，因为价位向上破位一般会继续上涨，价位向下破位一般会继续下跌，因此破位之后入市买卖应该是比较正确的入市方案。但是在期货市场常常出现假突破的行情，万一图表上的突破是大户设下的陷阱，你怎么办？这就需要设立一个止损的方案。不怕一万，只怕万一。“期货市场时刻存在着风险，它允许你多次犯小错，但绝不允许你犯一次大错。”由于期货市场的杠杆原理，用5%的保证金可能导致100%的亏损，因此每一次大的错误都足以让你致命。如果在入市前没有设好止损位，即使你有再好的入市机会，也不要轻易入市。
不过，在市场急剧波动的时候，止损往往起不到任何作用。有时，买盘和卖盘的价差悬殊巨大，止损价位根本无法触击：市场封至涨跌停板时，止损也就成为一纸空谈。当期货市场出现涨跌停板时，对于期货投资人来说确实是最得意或最沮丧的时刻。铜期货市场是一个充满机遇和风险的投资和投机领域。在期货市场上为了使利润最大化、风险最小化，人们发明了技术分析和基本面分析，从而为操盘提供了大量的方法和手段。但是从长期来看，众多交易者在这个市场中持续征战数年之后，能保持总体赢利的毕竟是少数，而在这个市场能赢大钱的更是凤毛麟角。
（四）案例启示
中国虽已成为世界头号消费国，但国际铜价的大趋势是由国际大基金等主流投资机构主导的。中国无法按本国的需要合理安排进口，总是高买低卖。如何避免悲剧重复产生，已成为中国企业需要解决的、迫在眉睫的问题。
随着世界经济一体化的不断发展，期货交易规范化、交易品种金融化、运行系统现代化、投资参与国际化，是世界期货市场发展新阶段的主要标志。如何在日益一体化的世界期货市场中防范跨越国界的期货操纵事件，是摆在各国期货市场监管者面前的共同难题。由前述期货市场的各种操纵案例可以看出，不论是采取何种操纵方法，操纵者均需持有大量现货或期货仓位，才有可能达成操纵的目的。因此，为防范市场操纵行为，各国的期货交易所在交易制度中普遍运用了持仓量限制制度和大户报告制度。交易所应规定客户最大允许持仓量，尤其对交割月前一个月份和进入交割月的合约，应根据不同品种实行分段限制持仓量制度，防止多空对峙、大户操纵的风险。此外，当期货合约价格与现货价格、一个合约价格与其他合约价格发生较大背离时，应采取增加保证金的方式。同时，交易所要加强大户报告制度，当持仓数量达到规定比例时，必须主动及时向交易所报告，通过这个制度，交易所能够监控市场动向和大户行为。当期货交易发生异常变化，如价格异常变动，交易量、持仓量异常扩大时，通过大户报告对大户进行稽查，能够及时发现和处理问题。通过“住友铜事件”可以看出，各国监管者之间的合作与信息共享有助于防范操纵事件的发生。因此，在完善本国期货市场监管系统的同时，加强国际间的合作，让操纵者无机可乘，是对本国期货市场监管工作的有力帮助。在“住友铜事件”中，滨中泰男设法逃避了伦敦OTC市场的监管，因为这些市场的透明度低于受监管的美国交易所。另外，他也通过在不同市场间的交易，让那些对交易行为有监督权的权威机构得不到他在市场上交易行为的详细记录。经过对这个案件的处理，美、日、英三国市场的监管者认识到，国际间正是因为现今关于市场监管的共识尚未达成，获取和共享商品交易信息的机制也不够完善，才助长了“住友铜事件”的发生，并对三国市场造成严重影响。CFTC主席博恩指出，即使诉讼是必要的，“住友铜事件”也使监管者们了解到信息共享对市场监管的重要作用。必要的信息能够使特定市场参与者的情况与市场状况息息相关。良好的合约设计、有效的市场监管及大户持仓报告制度的设计都有利于制止期货市场操纵事件的发生，进而有利于各国期货市场的健康发展。
政府对市场突发事件的处理与支持是化解市场操纵危机的坚强后盾。发生操纵事件后，一旦引爆期货市场风险，交易所可根据交易规则中异常情况处理的方法采取暂停交易、限期平仓、提高保证金、调整涨跌停板等一系列紧急措施，控制风险。但是，在市场面临无法抵御的重大风险时，政府适时适度干预也是必要的。政府的适度干预主要包括市场指导、政策支持、修改法规和出资救市等。政府监管期货市场的手段也有待改变，应逐步从以行政监管市场为主过渡到以法律手段和经济手段监管市场为主。
（本章完）