第15节：股票期权值多少(1)

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第15节：股票期权值多少(1)

股票期权值多少

几十年前，费希尔·布莱克(Fischer Black)、迈伦·斯克尔斯（Myron Scholes）以及罗伯特·默顿(Robert Merton)这3位学者试图找出计算股票期权价值的方法。当然，那些交易所买卖期权的市价可以直接被看到，它是最后一个买者愿意付或者最后一个卖者愿意出的价格。然而这3位经济学家想弄清的是股票期权的理论价格。他们的研究需要具备很高的数学水平。令人们惊叹的是，他们从物理学的传热准则方程式（heat?exchange equation）中推导出了一种可以计算股票期权的方程式，即布莱克-斯克尔斯期权定价模型(Black?Scholes option princing model)，用它可以完美地估算出频繁交易的股票期权的当前价值。

然而，像布莱克-斯克尔斯期权定价模型这样的理论定价模型，很难对有效期很长的非交易性员工股票期权进行估计。而且布莱克-斯克尔斯期权定价模型需要用到一种衡量波动的量，即当期标准差(instantaneous standard deviation)。这种波动很难把握，更别提用它来进行估算了。其实，一些批评者经常会指控一些企业为了最小化期权衍生价格（derived value）以及它对盈余造成的影响，而蓄意压低当期标准差的估算量。

企业每年都会在向美国证券交易所提供的Form 10-K年度报告中，提供它们的员工股票期权计算值，并且会说明这一数据的计算过程。这些说明通常都是绕来绕去，非常之复杂，很容易让人混淆。比如说，霍尼韦尔（Honeywell）的10-K报告中可能会包括布莱克-斯克尔斯期权定价模型、隐含波动性、蒙特卡罗模拟(Monte Carlo simulation)以及美国政府公债殖利率曲线(the U?S?Treasury Yield Curve)。但不止是霍尼韦尔一家企业这样，所有发行员工股票期权的大型公司的10-K报告中，都会出现这样的说明。

关键的问题是，对员工股票期权进行估价真的是太难了。尽管估算出一个精确的价格几乎是不可能的，但巴菲特2002年发表在《华盛顿邮报》上的一篇文章中指出，尽管估算员工股票期权的价值很难，但并不是说不能做出一个合理的估价。他说，会计师会对许多事物进行估价，其中包括为折旧之用估算机器的使用寿命。沃伦·巴菲特著，《股票期权与常识》(Stock Options and Common Sense)，《华盛顿邮报》，2002年4月9日，第A18页。